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  2、创新&难仿品种步入兑现期。公司的1类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于 2024 年 8 月申报 NDA，获批在即；自研管线 年重新开展 BE 临床试验，25年重新申报，有望在2025 年或26H1获批。这些品种市场之间的竞争格局好，空间大，都有望成为数亿级大品种。

  3、主业制剂集采风险已逐步出清，原料药业务已企稳。2023-2024 年制剂业务承压明显，2025 年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。原料药因非规范市场之间的竞争加剧，市场行情报价下降明显，但市场占有率提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。

  新产品放量没有到达预期风险；原料药价格及客户的真实需求波动风险；研发没有到达预期风险等。

  1、Q2行业加速出清，近期禁酒令影响走弱，中秋国庆动销有望边际改善，降幅或收窄至春节水平，整体基本面仍处于寻底阶段，但修复预期先行。

  2、24-26分红率不低于65%/70%/75%且不低于85亿，当前股息率4.6%，股价向下有支撑。

  3、估值处于低位，市场高切低+基本面预期好转+稳房产促消费等，均为估值修复催化因素。

  公司为中烟国际负责长期资金市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全世界烟草行业更具竞争力的市场参与者。

  与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险；烟草制品的全球需求及消费减少风险；进出口管制收紧及其他贸易限制风险；与客户业务关系发生明显的变化风险，存货报废的风险；外汇风险。

  1、机器人业务卡位头部客户，品类丰富配套价值量高。基本的产品：头部总成、胸腔总成、能源管理BMS、大小脑域控产品、六维力传感器、IMU传感器、嗅觉传感器、底盘系统等。主要客户：供货T（价值量超过1万），新进胸腔总成等产品。对接中智元、银河通用，第三代产品开始生产中。

  2、主业方面：海外公司纯收入能力持续改善。2季度欧洲业务盈利水平超预期，今年全年保持收入620-630亿元指引，净利润15-16亿元，同比+20%+，明年争取利润20亿元。远期目标海外业务净利率5%。

  宏观环境及行业风险；原材料价格及汇率波动风险； 订单放量没有到达预期；规模整合没有到达预期。

  1、公司是合肥长鑫产业链扩产FT CP测试机及目前老化测试设备重要供应商，公司在2025年Q1的1月份落实FT测试机正式订单，同时公司半导体设备领域营收规模根据2025年股权激励目标达到5个亿，是2024年半导体测试收入2.4亿（占比总收入的30%）的2倍。代表公司正式从面板测试设备收入占据主导的（2024年占比70%），到2025年半导体设备占比50%。

  2、国产HBM方面长鑫是核心供应商，目前长鑫已经从HBM2 向HBM3 迈进开发，26年量产HBM3，27年量产HBM3e，公司的高速FT测试机和二代的CP测试机或将于未来落地将进一步标志着公司向国产算力HBM领域核心测试设备领域的迈进，未来成长空间打开。

  1、动力电池出海高毛利，商用车及储能电池高增带动整体市占率提升，固态推进节奏顺畅，叠加潜在涨价有望提振估值。

  1、2025年是十四五规划全面决胜之年，公司将全力以赴完成好全年各项任务。

  2、募投项目实施有助于公司进一步抓牢主责主业，提高航空防务装备的科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设。

  下游需求低于预期；研发没有到达预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司关键人员变动风险；公司或公司管理层因触发有关规定法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

  端侧AI和机器人等业务拓展没有到达预期；出售锐凌无线导致公司车载业务份额下滑。

  高端液压件核心技术难突破；国内基建政 策支持没有到达预期；下游整机厂需求不及预 期；非挖领域及海外市场拓展没有到达预期。

  原材料及基本的产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；环境保护风险；项目投产进度不及预期。

  本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安证券·策略研究】月度报告：华安研究 2025年9月金股》（发布时间：20250830）），具体分析内容及风险提示请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。